市场迎来修复时间窗口 露出黎明前曙光

来源:泽平宏观 作者:内容中心 2017-01-09 10:13:57 编辑: FH003
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随着前期压制市场的负面因素退潮,混改、股指期货放松、汇率维稳、美欧PMI超预期等带来好消息,市场迎来修复的时间窗口,露出黎明前的曙光。

  国际经济:美欧PMI超预期,特朗普效应逆转,强硬派被任命为美贸易代表。12月美国ISM制造业PMI为54.7,前值53.2,创2014年12月最高,其中,物价指数65.5,前值54.5,新订单指数60.2,前值53。欧元区12月制造业PMI终值54.9,前值53.7,创2011年4月以来最高。12月美欧中日PMI均表现强劲,受通胀预期、补库存和贸易回升推动。12月美联储会议纪要显示,许多委员认为需要加快加息步伐。特朗普任命RobertLighthizer为美国贸易代表,Lighthizer此前曾帮助里根政府向日本施压,曾指责中国有不公平贸易行为,曾向美国国会表示WTO争端解决机制缺乏效率,建议对中国产品实行暂时性进口限额、征收附加费、在反倾销关税中考虑中国操纵汇率的影响,中美贸易战升级担忧加剧。近期全球股市普涨,美元回调,黄金上涨,特朗普效应开始逆转。

  国内经济:旧经济死灰复燃加重雾霾,房地产销量进入冰河期,需求回调供给出清。入冬以来,雾霾持续红色警戒,且范围大幅扩大,严重程度甚于往年,可能的原因是2014-2015年货币大放水,刺激房地产的政策频出,2016年以房地产和重化工业为代表的旧经济全面死灰复燃,其中2015-2016年粗钢产量从-2.3%转正到1.1%,在中央三令五申去产能的情况下加快3.4个点。去年12月30大中城市地产销售同比下降22.7%,较上周扩大1.2个点,需求正在二次探底。但供给出清,通胀预期升温,企业效益改善。

  货币:资金紧平衡,人民币汇率巨幅波动、外储下降,货币当局正面临保汇率、保外储还是保房价的新不可能三角。本周央行净回笼5950亿元,资金紧平衡。本周10年期国债收益率3.1953%,较上周上升18.4个BP。本周央行在新换汇额度出来的时点维稳汇率,抽干离岸流动性,在岸加强管制,人民币汇率巨幅波动。12月外储余额30105.2亿美元,前值30516亿美元,以美元计价的外汇储备和以SDR计价的外汇储备,皆低于市场前值,表明主要是央行为稳汇率的外汇市场操作,导致外储的大幅消耗。货币当局正面临保汇率、保外储还是保房价的新不可能三角,如果保汇率和外储,需要加息保持利差或加强资本管制,房价可能面临冲击;如果保汇率和房价,则在汇率和房价高估情况下,面临外储消耗,一旦外储下降到临界点而汇率仍然存在强烈贬值预期,则面临挤兑风险;如果保外储和房价,则需要加快贬值和加强资本管制。在短期虽然央行干预可以起到阶段性稳汇率的效果,但也付出外储消耗、加强管制、高估压力仍存的代价。在中长期人民币走稳,需要释放高估压力,加快减税、产权和供给侧改革步伐,提高全要素生产率,不要重走货币放水刺激房地产的老路。

  政策:混改方案密集落地,股指期货有望松绑。国有重点大型企业监事会主席季晓南表示,2017年电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七个领域的改革必须迈出实质性步伐,国资委提出将民航、电信、军工这三个行业作为垄断改革的重点,相信这三个行业的改革将加速。新年伊始,继通信、石油之后,中国铁路总公司表态将开展混合有所制改革,中国兵器工业集团发布了关于发展混合所有制经济的计划,预计其他领域的央企混改计划将陆续公布。据华尔街见闻报导,股指期货规则有望放松,单个期指产品日内可开仓交易量有望在近期从10手放开至20手,非套期保值持仓交易保证金标准将由40%降低至20%。

  市场:负面因素消退,黎明前的曙光,市场迎来修复的时间窗口。我们在上周周报《曙光乍现》中提出“近期负面因素开始逐步退潮甚至平复,市场正迎来修复的时间窗口,推荐通胀和改革主题。”以及一二季度美元回调带来的黄金投资机会。两大投资机会正姗姗而来,如约而至。1)2016年底股债双杀主要是因为美联储上调2017年加息次数全球流动性边际收紧、央行锁短放长去杠杆引发钱荒、人民币贬值资本流出、险资监管、政策从稳增长转向防风险。随着特朗普效应开始逆转缓解新兴市场压力、央行加大流动性投放力度、钱荒退潮、监管层协调解决“萝卜章”事件、供给侧改革加码推进,负面因素消退。股票市场受益于企业盈利改善和供给侧改革驱动,基本面扎实,回调提供了买入机会,抗通胀、受益改革和超跌成长股是未来主线。受益于通胀、利率不敏感的行业有农业、食品饮料、公用事业、石化、银行、黄金等,关注农业供给侧改革(土地流转、种子)、国企混改、PPP、军工、去产能加码扩围、一路一带等改革主题。2)近期资金紧平衡,通胀上升,债市仍需等待,但钱荒退潮,已不必过度悲观。2017年出口和制造业投资会改善,但房地产投资和库存会变差,经济通胀可能在2-3季度前后重回下行通道,将为债市提供基本面环境。3)2017年1月20日特朗普将正式入主白宫,考虑到特朗普“基建+减税+反移民”新政将面临诸多不确定性,市场将修正预期,1-2季度黄金可能有机会。4)房市调整预计将持续到2017年底-2018年,未来房地产投资回调幅度可能不深。

  风险提示:汇率贬值引发资本流出失控;房地产调控矫枉过正;货币过紧;美联储加息超预期;改革低于预期。


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